【周报】美通胀数据放缓 投资者继续交易美联储转向
本周视点：
上周国际金价连续第二周走高，并创下2020年3月以来最大单周涨幅中国黄金金价。周初国际金价开盘报于1674.2美元/盎司，周中最高价为1772.78美元/盎司，最低价为1663.8美元/盎司，并报收于1771.19美元/盎司。整个交易周内国际金价上涨了89.83美元，涨幅为5.34%。美国通胀数据不及预期，市场交易美联储货币政策转向是推动黄金价格走高的主要因素。
从价格走势来看，近端的经济数据无疑仍是驱动黄金价格的主要因素，但是在更多的数据指向明确的大幅度的通胀回落前，我们并不认为黄金已经重新回到了上升趋势中国黄金金价。同时，由于美国通胀水平仍然处于高位，这意味着未来美联储货币政策仍有很大的转向空间，金价即便回升但上行幅度有限。因此短期来看，我们认为国际金价仍将继续回升，但1800美元/盎司上方重要的技术阻力位，下方的支撑在1730美元/盎司。
上周国际金价连续第二周走高，并创下2020年3月以来最大单周涨幅中国黄金金价。周初国际金价开盘报于1674.2美元/盎司，周中最高价为1772.78美元/盎司，最低价为1663.8美元/盎司，并报收于1771.19美元/盎司。整个交易周内国际金价上涨了89.83美元，涨幅为5.34%。美国通胀数据不及预期，市场交易美联储货币政策转向是推动黄金价格走高的主要因素。
一、上周主要市场经济数据回顾
在国内经济数据方面，10月份中国消费者物价指数同比从前一个月的2.8%降至2.1%，不及市场预期的2.4%中国黄金金价。这是也是今年5月以来最低的月份。从构成项目来看，食品和非食品价格都出现度走低。其中，猪肉的价格出现了进一步的上涨，但是食品通胀从9月份的8.8%回落至7.0%。非食品类通胀由9月份的1.5%放缓至1.1%，其中的交通及通讯和医疗的增幅都出现了放缓，而住房成本也出现了下降。扣除食品和能源的核心消费者物价同比上涨了0.6%，涨幅与9月持平。环比来看，10月份消费者价格指数上涨了0.1%，低于9月份的0.3%。
10月国内生产者物价指数同比下降1.3%，好于市场预期的1.5%的跌幅，9月份生产者物价指数同比涨幅为0.9%中国黄金金价。这是2020年12月以来首次出现工业品出厂价格下跌。生产材料价格继9月份上涨0.6%后下降2.5%，其中采掘、加工行业成本和原材料成本回落。与此同时，消费品通胀进一步上升。此外，耐用品成本在前两个月下降后，上涨了0.2%。从环比数据来看，生产者价格指数上涨0.2%，这是四个月来的首次上涨。今年前十个月，中国的工业品出厂价格上涨了5.2%。
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10月国内贸易顺差为852亿美元，与去年同期的848亿美元接近，低于市场预期的959亿美元中国黄金金价。出口同比下降0.3%，这是2020年5月以来的首次下降。海外市场需求疲软，美元走强，以及生产成本增加导致出口减少。同时，进口下跌了0.7%，是2020年8月以来的首次，显示国内需求放缓。
美国10月份消费者物价指数同比数连续第四个月走低，并放缓至7.7%，这是自1月份以来的最低水平，低于8%的预期中国黄金金价。而9月份的增幅为8.2%。能源成本上涨了17.6%，低于9月份的19.8%，食品和二手车价格也出现了下降。另一方面，住房和燃料的价格上涨得更快。10月美国CPI环比上涨了0.4%，同样低于0.6%的市场预期。2022年10月，不包括食品和能源的美国核心消费者价格指数同比上涨6.3%，9月份涨幅达到6.6%，低于市场预期的6.5%。
在美国的劳动力市场数据方面，截至11月5日美国当周首次申领失业救济金人数增加了7000人，达到22.5万人，为四周来的最高增幅，超过了22万人的预期中国黄金金价。截至10月29日，美国当周继领失业金人数增加了5000人，达到149.3万人，连续第四周增加，远高于147.5万人的预期。这是自3月份以来持续申领失业救济金人数最多的一次，与美联储激进加息导致经济放缓相一致。
最新公布的美国密歇根大学消费者信心指数从10月份的59.9降至11月的54.7，为7月份以来的最低水平，低于市场预测的59.5中国黄金金价。当前经济状况指数从65.6降至57.8，预期指数从56.2降至52.7。与此同时，对未来一年的通胀预期从上期的5%升至5.1%，消费者对于未来5年的通胀预期为3%较上个月的2.9%也有所上升。
9月欧元区零售额同比下降0.6%，连续第四个月下降，但跌幅收窄，且好于市场预期的-1.3%中国黄金金价。
原油方面，根据美国能源信息显示，截至到11月4日的当周，美国原油库存增加了392万桶，而市场预期为增加136万桶；汽油库存减少了89.9万，好于市场预期的减少108万桶中国黄金金价。
二、全球市场纵览及后市展望
上周美国10月份消费者物价指数从今年一季度以来首次低于8%，显示困扰美联储以久的消费者物价指数有再次放缓的迹象，这也符合我们上周的预期中国黄金金价。结合前期美国失业率走高，美国工资增速放缓，10月份该通胀数据的回落推动市场进一步交易美联储转向。从数据来看，市场交易美联储12月份加息50基点的预期从数据公布前的50%左右上升至80%，同时交易加息75个基点的预期跌至20%。市场对于今年美国联邦基金利率的终端预期与美联储保持一致。除了黄金外，其他主要资产也多少也获益上行，显示市场风险偏好强烈。在美联储当前的叙事背景下，一方面高通胀引发利率预期走高并导致黄金承压；另一方面，一旦通胀开始下行利率预期也会下降，黄金就会获益走高。不过需要注意的是，随着加息周期开始进入末期，政策利率变动空间逐渐变小，市场将会从通胀敏感转向实际利率敏感。这个过程中，伴随着利率预期开始见顶，通胀风险将会有利于黄金价格，反之也亦是如此。因此，经济增长、通胀水平和货币政策之间的节奏，特别是通胀的方向，将会是明年一季度的一个重要观察点。
此外，虽然随着经济数据的疲软和通胀数据的下滑，市场对于未来美联储的货币政策开始相对乐观中国黄金金价。除了通胀数本身外，上周美国公布的密歇根大学消费者通胀预期较前一个月有所反弹，暗示未来的通胀走势仍将反复。美联储仍然坚持通胀预期为锚的货币政策看法。目前市场对于明年2月份美联储的加息预期有所走弱，市场对于美联储加息25个几点的预期不断加大。旧金山联储主席戴利认为当前的通胀水平尽管有所改善，但仍然高于2%。克利夫兰联储主席梅斯特也认为虽然整体和核心通胀有所缓和，但通胀趋势仍然高企。堪萨斯城联储主席乔治表示通胀仍处于高位，而且可能持续下去，货币政策显然还有更多工作要做。可以看出，美联储官员讲话整体依然保持谨慎，但市场对于明年2月份美联储加息的预期回落至25-50个基点这一区间。
从价格走势来看，近端的经济数据无疑仍是驱动黄金价格的主要因素，但是在更多的数据指向明确的大幅度的通胀回落前，我们并不认为黄金已经重新回到了上升趋势中国黄金金价。同时，由于美国通胀水平仍然处于高位，这意味着未来美联储货币政策仍有很大的转向空间，金价即便回升但上行幅度有限。因此短期来看，我们认为国际金价仍将继续回升，但1800美元/盎司上方重要的技术阻力位，下方的支撑在1730美元/盎司。
图1： 不同期限美元Libor（%）
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图2：黄金与美元指数
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图3：黄金与美国十年期国债收益率
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图4：黄金与原油价格
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图5：COMEX黄金期货持仓状况
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图7：SPDR黄金持仓与金价
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图8：SLV白银持仓与国际银价
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图9：CBR现货指数与LME铜
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图10：博时黄金ETM持仓
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图11：美国黄金股票
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图12：美国黄金股票指数
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图13：中国黄金股票
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
图14：中国黄金股票指数
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
表1：本周重点经济数据公布时点
日期
重要资讯
市场预期值
数据影响
11月14日
欧元区9月工业产出月率
0.3%
公布值＞预期值：利空美元中国黄金金价，利多国际金价
11月15日
欧元区第三季度GDP年率修正值
2.10%
公布值＞预期值：利空美元中国黄金金价，利多国际金价
欧元区11月ZEW经济景气指数
-59.7（前值）
公布值＞预期值：利空美元中国黄金金价，利多国际金价
美国10月PPI月率
0.4%
公布值＞预期值：利多美元中国黄金金价，利空国际金价
11月16日
美国10月零售销售月率
0.8%
公布值＞预期值：利多美元中国黄金金价，利空国际金价
美国10月工业产出月率
0.20%
公布值＞预期值：利多美元中国黄金金价，利空国际金价
美国11月NAHB房产市场指数
36
公布值＞预期值：利多美元中国黄金金价，利空国际金价
美国9月商业库存月率
0.50%
公布值＞预期值：利空美元中国黄金金价，利多国际金价
11月17日
欧元区10月CPI年率终值
10.70%
公布值＞预期值：利空美元中国黄金金价，利多国际金价
美国至11月12日当周初请失业金人数(万人)
22.5（前值）
公布值＞预期值：利空美元中国黄金金价，利多国际金价
美国10月新屋开工总数年化(万户)
142
公布值＞预期值：利多美元中国黄金金价，利空国际金价
11月18日
美国10月成屋销售总数年化(万户)
436
公布值＞预期值：利多美元中国黄金金价，利空国际金价
美国10月谘商会领先指标月率
-0.3%
公布值＞预期值：利多美元中国黄金金价，利空国际金价
三、近一周美联储以及欧洲央行官员的言论分析
表2：美联储官员讲话
联储委员
是否票委
表态
最新言论
波士顿 柯林斯
是
鹰派
预计美联储还会进一步加息，现在说见顶还为时过早中国黄金金价。过度收紧利率的风险增加了。
克兰科夫 梅斯特
是
鹰派
通货膨胀的主要风险是美联储加息不够；美联储需要推进加息以冷却通胀；上行通胀风险依然存在，价格压力居高不下；10月CPI显示出通胀放缓的迹象；不清楚加息幅度必须有多高，以及政策的限制性将维持多久；恢复物价稳定将带来痛苦，这需要时间中国黄金金价。经济增长可能会在一段时间内轻易转为负增长；通货膨胀放缓，预计2025年将达到美联储目标；美联储坚决承诺采取行动降低通货膨胀率；就业市场依然紧俏。随着美联储努力抑制通胀，预计市场将出现更多波动；经济增长可能会在一段时间内轻易转为负增长；通货膨胀放缓，预计2025年将达到美联储目标；美联储坚决承诺采取行动降低通货膨胀率；劳动力市场仍然非常紧张。
费城 哈克
2023
鹰派
加息50个基点仍然意义重大中国黄金金价。预计美联储将在明年的某个时候暂停紧缩政策。需要看到通胀指标持续下降。预计2023年美国经济将增长1.5%，失业率将达到4.5%的峰值。支持在基金利率达到4.5%左右时暂停加息。预计美联储限制性的政策利率水平将超过4％。
亚特兰大 博斯蒂克
否
中立
美联储理事 杰斐逊
是
中立
旧金山 戴利
否
鹰派
现在是降低加息速度的时候了中国黄金金价。联邦基金利率的峰值有很多不确定性。暂停加息不是讨论的话题。未来可能还会加息。美联储的预测是，到2023年底，通胀将高于目标。我必须“坚决”和“小心”，以平衡过度收紧和收紧不足的风险。现在还不是该讨论暂停加息的时候；美联储正在讨论的是“减缓加息速度”；未来仍可能会有更多次加息；预测美联储基金利率将达到4.9%的峰值。进口价格通胀可能会缓和美元的整体通胀，大约50%的过度通货膨胀来自需求，其余来自供给。
美联储主席 鲍威尔
是
中立
美联储副主席 布雷纳德
是
中立
美联储理事 沃勒
是
中立
美联储理事 鲍曼
是
中立
纽约 威廉姆斯
是
中立
美联储实现2%的通胀非常重要中国黄金金价。
里士满 巴尔金
否
鹰派
抗击通胀“可能导致”经济衰退，但这是美联储必须承担的风险中国黄金金价。美联储正在做的是使通胀率达到2％的目标。美联储不能让通货膨胀恶化，将使它达到目标。供应链正在改善，但“缓慢且不一致”。
达拉斯 洛根
2023
鹰派
可能很快就应该放慢加息速度，以便美联储能够更好地评估金融和经济状况的发展中国黄金金价。同时，不认为放缓加息速度的决定与即将公布的数据有特别密切的关系。联邦公开市场委员会可以而且应该调整政策的其他要素，以提供适当的紧缩条件，即使是在经济放缓的情况下。
堪萨斯城 乔治
是
鹰派
重要的是，加息不会增加金融市场的波动；更有分寸的加息举措有助于判断对策；稳步、慎重地提高利率是有好处的；货币政策显然还有很多工作要做；需要紧缩的程度取决于经济，通货膨胀的动态，不能预先确定中国黄金金价。很可能需要在一段时间内提高利率，以说服家庭坚持储蓄；消费物价指数在下降，但仍然高得令人不安；长期通胀预期似乎得到了稳定。
圣路易斯 布拉德
是
中立
芝加哥 埃文斯
2023
鹰派
尽快调整美联储的行动节奏是有好处的中国黄金金价。并对通货膨胀很快开始缓解充满希望。利率大幅上升可能危及美联储对就业的职责。
明尼阿波利斯 卡什卡利
2023
鹰派
通胀不是由工资驱动的；通胀是由供应链挑战、经济刺激、俄乌冲突引起的；分析经济的传统模型现在不是很有效中国黄金金价。我们会尽一切努力实现软着陆，同时降低通胀，但这并不完全取决于我们。任何关于转向的言论都是为时过早的；距离美联储的双重任务处于紧张状态还有很长很长的路要走；货币政策有滞后性。
美联储理事 库克
是
中立
美联储理事 巴尔
是
中立
数据来源：中国工商银行贵金属业务部策略分析团队
图15：近期美联储官员的言论基调（每周/连续）
图16：近期美联储官员的言论基调（月均/连续）
图17 ： 近期欧央行官员的言论基调（每周/连续）
数据来源：中国工商银行贵金属业务部策略分析团队
图18：芝商所联邦利率期货隐含的联邦公开市场委员会（FOMC）2022年3月份加息与否概率
数据来源：芝加哥商业交易所集团中国黄金金价，CME Group
表3：上周全球主要金融资产表现
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
表4：上周全球主要金融资产表现
数据来源：Wind资讯中国黄金金价，工商银行贵金属业务部
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